3月26日，周四。港股追隨外圍上升，在中資股帶領下，升幅不斷擴大，內銀股最搶鏡，鋼鐵、有色金屬、石化等亦因市場憧憬出口退稅上調而勁升，運輸股表現更可媲美內銀股。恒指衝破萬四關，收報14108點，升486點或3.6%，創兩個半月以來新高。國指收報8489點，升522點或6.6%。

期指轉低水，但幅度溫和，3月收14070點，升390點，低水39點；4月期指收14025點，升397點，低水84點。

對經濟趨於樂觀，內地股市上揚，上證綜合指數收報2361點，升70點或3%；滬深300指數收報2479點，升78點或3.3%。

3月24日，老畢指美元可能透過三個途徑貶值，其一是喪失儲備貨幣地位，但我以太遙遠的事沒有討論價值，間接押注美元獨大的超然地位在可見將來不會受到挑戰。豈料言猶在耳，人行行長周小川便連續兩天在央行網站議論這個敏感話題，且明言國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）有條件扮演「超主權儲備貨幣」的角色，引發一輪圍繞美元地位的攻防戰，美方先後有總統奧巴馬、財長蓋特納以至前聯儲局主席伏爾克對周氏的言論作出回應。《華爾街日報》3月26日社論雖認為中方關注有理，但結論是各國加強協作力保全球貨幣體系穩定確有需要，但美元的儲備貨幣地位卻絕對不容有失！這等於拐個彎向中國還火發炮。

中美貨幣攻防戰
G20倫敦峰會尚未召開，已被貨幣戰陰霾籠罩，英相白高敦雖說儲備貨幣問題不在議事日程上，但中美會前就這個「碰不得」的問題隔空交火，令本已難望取得成果的G20峰會（不少論者索性稱G20為G2，以彰顯中美兩國主宰大局），注定一事無成。

正當大家的視線被貨幣戰劍拔弩張吸引住之際，英國周三拍賣政府債券，十年來首次出現認購不足，也很能說明一些事。英倫銀行比聯儲局更早決定開機印鈔回購國債，此舉一度令英國長債孳息暴挫。大英一方面以「無中生有」（印出來）的錢買回自己的債，另一方面卻大量增發債券集資填補財赤。周三的拍賣結果反映英國國債供過於求，投資者對央行印鈔可能導致貨幣貶值大有戒心，要求更高的風險溢價（孳息率）；政府為免長息大幅回升，也許會印更多銀紙買入更多國債，令英鎊貶值通脹上升的憂慮揮之不去。

英國在先進國中情況最麻煩，經濟長期靠債務和樓市支持，如今兩煲皆爆，一切與信貸有關的東西——樓房、汽車、金融服務、股市……無不面對通縮；另一邊廂，量寬政策加上頻頻救銀行，令貨幣供應出現前所未見的增長，為英國埋下了通脹飛升的計時炸彈。

通脹通縮，不一定要參考CPI、PPI等數據，環顧四周，可能看得更真更清楚。老畢今天下午與幾位同事到一家老字號上海菜館食晏，午飯時間只坐了一半客。是日恒指重上萬四點，牛市重臨之說甚囂塵上，大笨象好像也識跳舞，但股民在什麼水平買入，自己最清楚。滿手蟹貨加上減薪裁員壓力，港人面對的是「雙縮」（資產縮、工資縮），消費唯有就住就住。此情此景，從檔次稍高食肆的人流即可見一斑。

更大的問題是，美元倘若一如許多人預期般隨着濫發鈔票而貶值，短期內無意改變聯滙制度的香港，很可能面臨進口貨價上升推高通脹的困局。經濟不景、資產縮水、人工不進反退，這一邊明顯是通縮；另一邊則從美國輸入通脹，這條來回數真的好襟計。

我們從英國本周公布的消費物價指數（CPI），便可知一國經濟不論多弱，通脹也可以超乎預期。大英信貸收縮之嚴重前所未見，樓市股市消費無瓣掂不在話下，但2月份CPI同比升幅達3.2％，遠超市場估計之餘，亦高於英倫銀行的通脹目標上限（3％）。

英國政府擔心的是通縮，當局不會介意CPI升幅「超標」，但大英的物價壓力來自鎊滙疲弱和進口食品價格急升（西班牙蔬菜失收），跟經濟復甦、工資上調、資產市場回勇沾不上邊。鎊滙本月反彈，全拜聯儲局印鈔印得比英倫銀行更狠所賜，英鎊貶值壓力未消；食品價格則要望天打卦，產量可以回復正常也可以變得更差……。英國人面對的正是資產縮、人工縮，但生活成本卻不減反增，未知港人是否感同身受？附圖顯示英國各類物價上月升跌情況，財富通縮遇上生活通脹是怎麼一回事，不妨自己feel feel。

小肥羊正在哪裏？
老畢光顧的老牌上海菜館冷冷清清，但開衡turbo的火鍋連鎖店小肥羊（968）卻引來外資垂青。擁有肯德基、必勝客及Taco Bell等世界名牌的連鎖飲食集團百勝（Yum! Brands），周三宣布入股小肥羊接近二成，小肥羊股價當天逆市勁升一成四，翌日雖回軟，但百勝並非一般「被動投資者」（passive investor），儘管表明不會過問小肥羊的管理，但行家入股，可見識英雄重英雄。

十年八年前，內地火鍋市場由四川人主導，但一直未有經營者把火鍋食肆升格為企業。大本營遠在內蒙包頭的小肥羊竟然做到了，成為一個企業新課題。老畢翻查資料，再加一點個人感受，認為小肥羊之所以成功，全賴一條秘方：可口可樂加麥當勞模式。

小肥羊的火鍋湯料形同可口可樂的配方，對手難以模仿，成為店號的獨家賣點。這是當年小肥羊創辦人張鋼與拍檔不斷研發的成果，據說他們一天三餐吃羊肉，這個秘方沒有寫下來鎖入保險箱，而是留在幾位重要股東腦海裏，保證不會外洩。

至於麥當勞模式，如果大家曾在不同城市吃過不同分店的麥記出品，必定同意無論身在何地，小肥羊的湯料、羊肉、服務都是同一水準，雖稱不上第一流，卻勝在「標準化」。從資料中發現，張鋼與麥當勞快餐店創辦人雷克洛（Ray Kroc）一樣，並非飲食界出身，而是長於流程設計和企業經營的商業人才。

老畢基本上不吃羊肉，惟最愛咖啡，以標準咖啡迷身份，我認為星巴克不同分店泡製的牛奶咖啡，水準、口味頗為參差。為什麼？我想，那部咖啡機用起上來並不容易，必須有點手藝。不能不讚做火鍋生意的聰明，店員只管切肉、做湯、傳菜，中間不涉手藝，比麥當勞更簡單。

不過，星巴克也很了不起，其「標準化」精粹在於環境氣氛，內部裝修特色放諸任何分店都雷同，加上隔老遠便聞到陣陣濃烈的咖啡香氣，星巴克的「迷魂陣」亦堪稱獨步天下。

銀行「毒債」中美有別
工商銀行（1398）昨天公布業績，去年純利1112.26億元（人民幣．下同），同比增長35.2%。貴為全球最賺錢的銀行，工行可說為國內銀行業挽回面子。較早前，交通銀行（3328）因為不良貸款增加，引起市場對內地銀行業的一些憂慮。

不良貸款從來都是國內銀行的一個敏感問題，中國還未深化改革時，基本上沒有金融概念，內地銀行毫無獨立性，借貸對象只有國企。

在沒有市場主導的情況下，不賺錢的國企賴債，銀行手上的呆壞賬多得驚人。十年前，中國成立四間資產管理公司，處理百多家銀行合共1.3萬億元問題債務。雖則如此，市場仍時刻提防內銀「排毒」之後再次積累新的呆壞賬。

內銀一一公布業績後，呆壞賬並未如一些人想像般嚴重，表現欠佳者，主要因為受去年下半年金融海嘯影響而已。再說，內銀呆壞賬再多，都限於「實體經濟」之內，歐美則是虛擬變化出總值十倍於世界GDP的影子銀行體系，歐美金融機構已陷入「系統性崩潰」，業界本身無力自救，須由政府直接大量注資，才有望穩定下來。

話得說回來，中國當年能順利清理銀行大筆呆壞賬，原因正正是內地銀行、企業均屬國家擁有，也許這就是克魯明大力鼓吹美國的銀行也要走國有化這條路的原因。


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