博客圈 16 11 2010

[img=221,194]http://www.dabaoku.com/sucai/shangwu/jinrongchahua/003ac.jpg[/img]

[b][size=3]繼續整固[/size][/b]
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[b][font=標楷體][size=14pt]美國商務部(Commerce Department)週一公佈，10月份美國零售額大幅增長，這一跡象顯示消費者對自身經濟狀況更加樂觀。美國10月份零售額增長1.2%，亦高於此前預計的0.8%。唯美國失業數字仍高，不容易解決。港股仍是整固，估計在23900-24250上落。A股調整過份，或會由內銀股帶領反彈。[/size][/font][/b]

[b][font=標楷體][size=14pt][img=600,335]http://img.hkheadline.com/headline/blog/album_photos/31/35/22339/2/201011160742267990_600w.jpg[/img][/size][/font][/b]
[b][font=標楷體][size=14pt][img=590,905]http://img.hkheadline.com/headline/blog/album_photos/31/35/22339/2/201011160742486649_600w.jpg[/img][/size][/font][/b]
[font=標楷體][size=14pt]
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觀鯨-陸羽仁

[color=#000000][font=新細明體]美股好淡爭持，受[/font][font=Times New Roman]Caterpillar [/font][font=新細明體]高價收購礦業設備生産商[/font][font=Times New Roman]Bucyus[/font][font=新細明體]刺激，加上美國[/font][font=Times New Roman]10[/font][font=新細明體]月零售業銷售收入增長超預期，美股早段反覆造好。但隨著國債下跌，孳息率攀升，科技股下滑的拖累，美股午後由高位回落，收市打回原形，杜指只係微升[/font][font=Times New Roman]9[/font][font=新細明體]點，收[/font][font=Times New Roman]11202[/font][font=新細明體]點，標普[/font][font=Times New Roman]500[/font][font=新細明體]指數倒跌[/font][font=Times New Roman]1[/font][font=新細明體]點，[/font][font=Times New Roman]1200[/font][font=新細明體]點得而復失，收[/font][font=Times New Roman]1198[/font][font=新細明體]點；納指跌[/font][font=Times New Roman]4[/font][font=新細明體]點，報[/font][font=Times New Roman]2514[/font][font=新細明體]點。杜指期貨最新報[/font][font=Times New Roman]11158[/font][font=新細明體]，較現貨低水[/font][font=Times New Roman]44[/font][font=新細明體]點。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]港股美國預託證券靠穩，[/font][font=Times New Roman]ADR[/font][font=新細明體]港比指數收報[/font][font=Times New Roman]24019[/font][font=新細明體]點，比香港收市低[/font][font=Times New Roman]9[/font][font=新細明體]點。匯控收[/font][font=Times New Roman]84.66[/font][font=新細明體]元，比香港高[/font][font=Times New Roman]6[/font][font=新細明體]仙，中移動收[/font][font=Times New Roman]79.54[/font][font=新細明體]元，比香港高[/font][font=Times New Roman]0.2%[/font][font=新細明體]。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]汽車銷售強勁增長以及臨近節假日的商品促銷，美國[/font][font=Times New Roman]10[/font][font=新細明體]月零售業銷售收入較上月增長[/font][font=Times New Roman]1.2%[/font][font=新細明體]，為[/font][font=Times New Roman]3[/font][font=新細明體]月份以來最大增幅，遠遠超出市場預期的[/font][font=Times New Roman]0.8%[/font][font=新細明體]。不過，扣除汽車銷售不計，零售業銷售收入增幅其實只有[/font][font=Times New Roman]0.4%[/font][font=新細明體]，低於市場預期。亦有分析員指出，不應對美國零售業數據過份樂觀，因為銷售收入有所提升，主要係零售商採取大量折扣促銷造成。這些數據並不真正反映零售消費的長期增長趨勢。再者，大幅度的折扣促銷活動將損害利潤率。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]美國昨日公佈的經濟數據其實好參差，令到美股唔能夠有所突破。紐約聯儲地區[/font][font=Times New Roman]11[/font][font=新細明體]月製造業活動指數從[/font][font=Times New Roman]10[/font][font=新細明體]月份的[/font][font=Times New Roman]15.7[/font][font=新細明體]急降至負[/font][font=Times New Roman]11.1[/font][font=新細明體]，遠低過經濟學家平均預期的[/font][font=Times New Roman]13[/font][font=新細明體]。新訂單、就業以及價格等分項指數均有所下降。與此同時，美國[/font][font=Times New Roman]9[/font][font=新細明體]月商業庫存增長[/font][font=Times New Roman]0.9%[/font][font=新細明體]，幅增超出預期的[/font][font=Times New Roman]0.6%[/font][font=新細明體]，這亦令市擔心一旦節假日銷售狀況不佳，美國企業的庫存水準可能會過高。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]聯儲已開始在市場購買債券，昨日買了[/font][font=Times New Roman]79[/font][font=新細明體]億美元。但令人憂心的是美國國債價格不跌反升，[/font][font=Times New Roman]10[/font][font=新細明體]年期國債收益率更由上週五的[/font][font=Times New Roman]2.6[/font][font=新細明體]厘飆升[/font][font=Times New Roman]10%[/font][font=新細明體]至[/font][font=Times New Roman]2.9[/font][font=新細明體]厘，創了[/font][font=Times New Roman]3[/font][font=新細明體]個月新高，這可能和共和黨議員在報上刊登聯署廣告，要求聯儲局取消第二輪量化寛鬆計劃，市場擔心聯儲局受影響會收細計劃購買國債的規模。[/font][font=Times New Roman]Miller Tabak[/font][font=新細明體]股市策略師[/font][font=Times New Roman]Peter Boockvar[/font][font=新細明體]表示，「國債價格大幅下跌，如果國債收益率繼續上漲，那對股市絶非好事。那將是聯儲局最害怕的噩夢。」[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]美國基金管理人要在季結後[/font][font=Times New Roman]45[/font][font=新細明體]日內公布季內投資變動的情況，成為市場上觀看巨鯨的節目，看看那些巨型投資者如何噴水轉身。較受注目的是索羅斯和在金融海嘯前沽空大賺的保爾森[/font][font=Times New Roman](John Paulson)[/font][font=新細明體]，而注視焦點是黃金。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]索羅斯話黃金是「終極的泡沫」，佢果然在第[/font][font=Times New Roman]3[/font][font=新細明體]季減持黃金資產，佢在第[/font][font=Times New Roman]2[/font][font=新細明體]月底時持有[/font][font=Times New Roman]520[/font][font=新細明體]萬份[/font][font=Times New Roman]SPDR[/font][font=新細明體]黃金信託基金，到公布日已沽了[/font][font=Times New Roman]50[/font][font=新細明體]萬股，減至持有[/font][font=Times New Roman]470[/font][font=新細明體]萬股。佢同時減持了礦業股如金礦股[/font][font=Times New Roman]Barrick Gold[/font][font=新細明體]和礦業股[/font][font=Times New Roman]Newmont Mining. [/font][font=新細明體]佢增持股份中比較惹人注意的是增持了石油股[/font][font=Times New Roman]InterOil[/font][font=新細明體]及蘋果[/font][font=Times New Roman]([/font][font=新細明體]難道大炒家也覺得[/font][font=Times New Roman]iPhone [/font][font=新細明體]、[/font][font=Times New Roman]iPad[/font][font=新細明體]好用[/font][font=Times New Roman]?)[/font][font=新細明體]索羅斯睇好[/font][font=Times New Roman]InterOil[/font][font=新細明體]，但另一個投資家[/font][font=Times New Roman]Whitney Tilson[/font][font=新細明體]卻認為要沽售此股，看來佢地搵到對手了。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]講番黃金，保爾森的最大持股是金股和藍籌金融股，但佢對黃金依然睇好，持有[/font][font=Times New Roman]3150[/font][font=新細明體]萬股[/font][font=Times New Roman]SPDR[/font][font=新細明體]黃金信託基金，總值[/font][font=Times New Roman]40[/font][font=新細明體]億美元，持倉大過索羅斯好多，但一股都無郁，繼續坐倉。保爾森反而減持了金融股，佢降低了花旗、富國、摩根大通的持股量，並沽清手上的高盛。[/font][/color]
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[color=#000000][font=新細明體]睇住呢啲巨鯨的郁動，都幾過癮，索羅斯忠於自己觀點，開始睇淡黃金，但保爾森仲係大好友，大投資者對黃金的看法都如此分歧，暫時仍是睇好者領先，不過後市極度難測。黃金在高位的波幅亦十份驚人，一日升跌幾十美元是等閒事，黃金上周五從高位急回，現價每安士[/font][font=Times New Roman]1358[/font][font=新細明體]美元。我有個中環茶友愛炒金，佢話有時食餐飯番來，或者瞓醒一覺，身家已經升跌過[/font][font=Times New Roman]100[/font][font=新細明體]萬，真係心血少啲都會死人。[/font][/color]

Is It Different This Time?.

[font=新細明體][color=#111111]鄧普頓爵士說“The four most dangerous words in investing are 'This time it's different.'” 根據歷史數據，恒生指數的市盈率都在10倍至20倍上落。正常來說15倍屬合理；10倍便宜，是入市機會；20倍則為偏貴，是沽貨時機。這守則幾乎成為市場共識。不過，惠理集團主席謝清海預期未來6個月恒指將升至28000點，認為以2010年市盈率計，20倍仍屬合理水平。謝清海先生這番言論有一點'This time it's different.'的感覺，這種樂觀預言出自一位著名價值投資者口中確實令人驚訝。[/color][/font]
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[font=新細明體][color=#111111]那麼這次有何不同呢？謝清海先生有三個重點：1) 負利率周期，2) 通漲上升，和3) 市場資金充裕。要量化這三個因素對恒指的影響，捷徑是觀察港元資金成本的變化，並套入恒指利差模型找答案。和所有估值模型一樣，我們先假設恒指的回報由兩部份組成，一是無風險回報(risk-free return)；一是風險溢價(risk premium)。故恒指的盈利收益 (HSI earnings yield)= risk-free return + risk premium[/color][/font]
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[font=新細明體][color=#111111]Risk-free return[/color][/font]
[font=新細明體][color=#111111]我們選10年期美債做為無風險資產，故risk-free return = 10年期美債之yield。自QE2出臺後，我們雖然知道FED未來一定會上調聯邦基金率，但亦可以預測至少其在兩三季內不會有戲劇性的變化。實際負利率週期仍可延續，而通脹預期則會因QE2而被刺激上揚。作為通脹預期的量化指標之一，10年期美債之yield很可能在兩三季內爆上。讓我們做一個保守的假設，在兩季後，10-year treasury之yield可能達到3.5%。[/color][/font]
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[font=新細明體][color=#111111]Risk Premium[/color][/font]
[font=新細明體][color=#111111]由於我們選擇美債作為本模型的無風險資產，風險溢價除了包括恒指利差之外，還包括了匯率風險溢價，而後者的量化指標就是港元掉期回報與10年期美債間的息差。若把港府和美國都看作融資人，則按照約定俗成，前者的default risk一定大於後者。（自金融風暴後，這種約定俗成已在慢慢改變。）故港元掉期一般需加上premium才能吸引投資者股買，而其回報與10年期美債間息差在過去十八年中的平均值約為1%，請參考圖一。[/color][/font]
[font=新細明體][color=#111111][img=456,263]http://a367.yahoofs.com/hkblog/HSstmzubHgN8M879qocU4zMUbMZOoskbfQ--_4/blog/ap_20101116092911906.jpg?ib_____DXKYIkMMT[/img][/color][/font]
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[font=新細明體][color=#111111]作為風險溢價的另一部份，恒指利差指的是恒指回報與港元掉期回報之差。其過去十八年的平均值為0.57%，請參考圖二。
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[color=#111111][font=新細明體]將上述三個數據代入公式，則恒指盈利收益 = 3.5% + 1% +0.57% = 5.07%，故恒指P/E = 1/0.0507 = 19.7。當我們預測2010年恒指經常性盈利預為 1400 點時，恒指的合理值便是1400 × 19.7 [/font]≈[font=新細明體] 2[/font][font=新細明體]7,600[/font][font=新細明體]，與謝清海先生的預測非常接近。[/font][/color]
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[font=新細明體][color=#111111]然而，我們必須了解，長期合理PE會受以下兩個因素影響：
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[/size][/font][font=新細明體]有可能半年後10年債息率上升周期已開始。如盈利不變，恒指合理PE便會從高位下調。
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[color=#111111][font=Symbol][size=10pt]¨
[/size][/font][font=新細明體]在經濟復甦明朗、通漲預期上升、利率保持偏低的情況下，2011年Earnings增長有可能達15%至20%。如果這種情況真的發生，則2010年的20倍PE便會下降至2011年的16-17倍較為合理水平。[/font][/color]
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[font=新細明體][color=#111111]故此，根據謝清海先生所提出的三個重點，現時合理PE 接近20倍應該只是短暫現象，不能長久維持。[/color][/font]
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[font=新細明體][color=#111111][img=472,286]http://a367.yahoofs.com/hkblog/HSstmzubHgN8M879qocU4zMUbMZOoskbfQ--_4/blog/ap_20101116092941231.jpg?ib_____D51b8Xkk3[/img][/color][/font]

信義玻璃 (0868.HK) --- 簡介篇.

[color=#111111][font=新細明體]信義玻璃生產汽車、建築及太陽能光伏玻璃。汽車玻璃在全球汽車玻璃替換市場市場佔有率為[/font]20%[font=新細明體]，另外建築玻璃佔中國節能建築玻璃市場[/font]10%[font=新細明體]。根據上月中十二五規劃所提出的七大戰略性新興行業，公司[/font][font=新細明體]光伏玻璃[/font][font=新細明體]及[/font][font=新細明體]浮法玻璃[/font][font=新細明體]將受惠於新能源產業及新材料產業。[/font][/color]
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[color=#111111][font=新細明體]根據上月中公司第三季業績，公司銷售額受惠於平均售價及需求增長下，同時公司產品逐漸出現供不應求的情況。管理層透露[/font][font=新細明體]浮法玻璃[/font][font=新細明體]（包括[/font][font=新細明體]光伏玻璃[/font][font=新細明體]）在第三季的銷售額已接近上半年總和，產品存貨量下降只能應付三星期需求。另外，汽車玻璃出現同樣情況，銷售量亦較上半年季度平均增長超過[/font]30%[font=新細明體]，經已超過公司現在產能。由於公司預期未來需求將持續上升，產能拓展計劃進行汽車玻璃產能在本年底上升[/font]10[font=新細明體]至[/font]15%[font=新細明體]，浮发玻璃及光伏玻璃產能將於明年分別提升[/font]77.5%[font=新細明體]及[/font]139%[font=新細明體]以滿足未來需求。[/font][/color]
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[color=#111111][font=新細明體]公司除倚靠內部增長外，亦積極拓展新業務，繼去年加入[/font][font=新細明體]光伏玻璃[/font][font=新細明體]業務[/font][font=新細明體]成為公司增長動力後，未來進軍超薄電子玻璃業務，管理層預期於[/font]2012[font=新細明體]年正式投產後將佔公司總銷售超過[/font]10%[font=新細明體]。另一方面，公司除投資餘熱發電減低[/font]25%[font=新細明體]電力成本開支外，又陸續使用成本較低天然氣降低生產成本，同時將光伏玻璃自留加工比率提高至[/font]60%[font=新細明體]，增加產品毛行率。管理層希望在營業額增長的同時，又能改善營運效率，增加營運收益。[/font][/color]
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[font=新細明體][color=#111111]明天將繼續公司分析及估值。[/color][/font]

CKM001都係凡人一個.

每天，有成千人瀏覽我個網誌，大部份都是沒有多少投資經驗的散戶，我經常講話我5蚊買中人壽，13蚊買平保，預期未來中人壽上兩百，平保上四百，你地可能有個錯覺，誤以為長揸一隻股票賺過十倍是易如反掌，如果我買入的股票都咁好賺，我就一定係伊斯蘭教真主、耶教上帝或是佛祖釋迦牟尼，可惜，我只是凡人一名，所以，不要靜雞雞偷我組合一、兩隻股票來買，就妄想賺到十倍利錢。

話說04、05年開始陸續有優質國企在香港上市集資，當時我開始留意這類中資國企股，並買入了中人壽、平保、中石油、華能、網通等5隻股票，後3隻我已經沽出，只有兩保留作長揸，呢兩隻無疑問是十倍股，但我只能夠說，令我放心長揸的潛質十倍股實在是百中選一，我記得在廿年前曾經用9蚊買過兩手(2千股)長實(001)，並轉名持有實股，可惜，我跟現在大部份的年青人一樣，受不了賺錢獲利的誘惑，當長實股價升了幾成，就急急沽出獲利，之後到90年代中後期，長實股價升到100蚊高位，我馬後炮話比大家知，如果我當時識長揸好股，我已經可以早十年賺到第一隻十倍股，在大多數情況，就算你選股了得，又要手上有空閒資金，又加上你在適當時機入市，並有耐性長線持有，也未必能夠賺取十倍利潤，例如我02年在平均價約18蚊買入了一隻生物科技股Genentech(DNA)，到06年，DNA股價升到上90蚊樓上，公司盈利增長已經開始見頂，於是我賺5倍已經要沽出，之後DNA在一百蚊見頂回落。要賺十倍股，技術、運氣與風雲際會缺一不可。

強如股神巴菲特，在巴郡五十年的投資歷史中，能夠見得人嘅十倍股，來來去去都係運通、華郵、可口可樂與吉利呢幾隻，不過巴菲特行集中投資，賺的十倍股都是大銀碼，唔係細細注大大聲個種。上世紀彼得林奇發明了十倍股(Ten Bagger)的名稱，並曾經賺過大量十倍股，不過林奇是基金經理，行分散投資，手上揸過千隻股票，中十倍股並不出奇。香港又肯出面而又有實力嘅資深股評人，就只有東尼一個，佢在壹周刊之組合歷時十載，都係一隻中石油賺過十倍。如果以後有人口輕輕話買隻股票賺十倍，一定係吹水唔抺嘴，其中當然係包括CKM001。

贏谷輸縮 -黃國英

[font=新細明體][size=3]睇錯市，不應該亦不能夠覺得難受，沒有人可以百發百中，而負面情緒只會窒礙發揮，減慢行軍速度。勝負絕對是兵家常事，要不怕輸，才會贏。[/size][/font]
[font=新細明體][size=3]上周五大市在無甚徵兆之下忽然大跌，自己在周四才大舉入貨，當然是被殺至措手不及。臨場對後市的判斷，是有點迷茫，香港公司強，中資股則弱，外圍是差，但港股[/size][/font][font=新細明體][size=3]好友明顯仍在負隅頑抗，承接力不俗。決定了後市升跌機會五五之後，便要看手上持倉比例是否合適，由於剛剛才積極入市，結論自然是太多貨，下一步就立刻要鎖定清洗名單，付諸行動沽貨，增加現金至舒服的水平。[/size][/font]
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[font=新細明體][size=3]在過程中，不會抱怨自己之前的決定，根本無補於事，更不會眷戀股票的高位，只要當作未曾見過[/size][/font]24,900[font=新細明體]，其實[/font]24,200[font=新細明體]也是一個不錯的水平去獲利回吐，周五組合價值下跌[/font]2%[font=新細明體]，但相比[/font]10[font=新細明體]月初仍高一成以上，依然值得感恩。因此在沽貨期間，完全不會有早知之前沽，又或者不捨得，不如等回升才沽等想法。[/font]
[font=新細明體][size=3]由滿倉是貨，減持至手持兩成現金之後，萬一大市回升，自然會賺少一筆，不過投資永遠是先看風險，後看回報。周四所持的利好理據，已經証明是錯誤，在一個五五波的環境，繼續全攻型，是盲目賭運的行為，有時候是好運逼人來，但自己一定不會博，不幸輸的話，輸錢之外，會輸埋自我形象，屆時負面情緒將會極之強勁，恢復狀態更加難，原本一個輕微的錯誤，無端端放大[/size][/font]N[font=新細明體]倍。[/font]
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[font=新細明體][size=3]在市況逆轉初期，一定有段時間是好淡角力，形勢欠明朗，給過度進取的朋友，一個調低持貨比重的機會。偏偏大部分人不是顧著理怨自己犯錯，朋友煽動，就是盲目期盼大市重上高位，妄想在之前的最高位沽出，因而完全沒有反應，到大市進一步下挫之後，才恨錯難返。貪勝不知輸，愈賭愈大人之常情，其實贏谷輸縮是有其道理，順風順水的日子，疊上去才可以成就大業。由賭博真理的贏谷輸縮，演變成輸錢皆因贏錢起的常見結局，關鍵是開始輸的時候，不捨得去縮。[/size][/font]
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[font=新細明體][size=3]所以要有一個積極樂觀的心態，相信暫避風頭之後，當形勢有利，必然本利歸還。這樣自然不怕輸，做到贏谷輸縮，揮灑自如的境界。[/size][/font]

牛二尾段的第四浪 - 林一鳴

近日港股急速回調，出現了筆者說過的第四浪。若各位有閱過筆者早前的文章，應該做好了充足的心理準備，沒有被第四浪嚇壞吧。

筆者早前指出，三浪若以一浪的升幅作為參考，終點可能是17,186+7,817=25,003點，結果恆指在十一月八月升至24,988點就調頭回落，與目標相差只有15點，算是非常準確的了。在完成三浪之後，接著的就是第四浪，作出一個較大的調整；當大家都不再看淡之時，四浪會突然無聲無息的出現，事前是不會給你準備的。

很多人詢問筆者：四浪會跌多少呢？筆者已經說過多次，我是不知道四浪的跌幅，也沒有任何方法去計算四浪的幅度。在過去三次循環中，四浪的跌幅分別為三浪升幅的54.4%、44.6%及32.9%，今次三浪升幅是24,988-17,186=7,802點，依照過去三次就是跌7,802x54.4%=4,244點、7,802x44.6%=3,480點或7,802x32.9%=2,567點。不過這三次的歷史，只可作為一般的參考。

由於今次第二浪的調整是簡單形態，恒指由去年六月十二日的19,162點，調整至去年七月十三日的17,186點，只用了一個月時間就完成了二浪，所以第四浪有較大機會以複雜的形態進行。投資者在第四浪的情緒，將會出現極度分歧，有人認為是趁低吸納的好時機，也有人被震倉後看淡後市。由於是好淡爭持的格局，使大部分人都看不通後市，所以到了第四浪的後期，成交量可能略為縮減。

量化寬鬆 VS 貨幣緊縮

美國為了救經濟, 即將推出所謂的QE2。陶冬指出QE2的特色是「細水長流」, 每月聯儲局都會以1000億美元為標準, 根據當時經濟情況在此標準上略加略減, 直到美國失業率回復過往5-6%安全水平為止。消息一出, 環球股市和商品市場便出現狂升景象, 直到歐債問題回到市場視線為止。

歐債問題不是真正問題, 只是屬於過氣問題, 因為歐盟新成立的救市基金已可為歐債支撐數年, 現時對基本面影響最大的是新興市場已出現通漲失控問題。自從中國公佈最新的4.4%CPI數據, 顯示中國通漲問題開始失控。 當中國經濟通漲影響民生和企業盈利, 例如康師傅的Q3業績已經透露這一點。這是代表通漲影響到實體經濟時, 政府打壓的緊縮力度必會加大, 例如市場已開始預期國內加息步伐加快、明年M2增長將會減少、以及推出限價措施等。除了中國, 新興市場多國都實施加息和打擊熱錢等措施嚴防惡性通漲到臨。假若政府的緊縮力度超越一個臨界點, 資產市場便會自動洗牌, 這個便是所謂的股災到臨, 高盛突然180度轉軑看淡H股便是基於這原因。

現時美國行量化寬鬆, 中國和新興市場多國則行貨幣緊縮, 這場扯大纜角力是會造成股票市場出現極大波動, 日後股市突然出現狂跌暴升不是沒可能。我們需要了解價格波動的源頭除了是區內經濟風險增加及人心出現浮動外, 最主要是市場資金供應流動已變得不穩定。不過, 這亦是最容易出現市場錯價的情況, 所謂「危中帶機」便在於此